BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CỬU LONG KHOA KẾ TOÁN - TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GVHD: PGS.TS LÊ THỊ LANH SVTH: NGUYỄN TRIỆU PHÚ LỚP: Tài chính Tín dụng 1_K9 MSSV: 09.043.018 i Vĩnh Long, năm 2012 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN  Vĩnh Long, ngày….tháng…. năm… Giáo viên hướng dẫn ii NHẬN XÉT CỦA ĐƠN VỊ THỰC TẬP  Vĩnh Long, ngày….tháng… năm … Giám đốc Kí tên iii LỜI CẢM ƠN Trong suốt bốn năm học tại Trường Đại Học Cửu Long , em đã được quý thầy cô nói chung và các thầy cô Khoa Kế Toán – Tài Chính – Ngân Hàng nói riêng đã truyền đạt cho em những kiến thức khoa học cùng với kiến thức chuyên ngành vô cùng quý giá và những kỹ năng cần thiết làm hành trang giúp cho em làm việc và tiếp tục học tập trong thời đại hội nhập như hiện nay. Với tất cả lòng tôn kính, em xin gửi đến quý thầy cô Trường Đại Học Cửu Long cùng với thầy cô Khoa Kế Toán Tài Chính Ngân Hàng lòng biết ơn sâu sắc, đặc biệt em xin chân thành cảm ơn cô Lê Thị Lanh đã tận tình hướng dẫn em và giúp đỡ em trong suốt quá trình nghiên cứu để giúp em hoàn thành khóa luận tốt nghiệp của mình. Đồng thời, em xin được gửi lời cảm ơn chân thành đến Ban lãnh đạo và các cô, chú, anh, chị trong Ngân Hàng Nông Nghiệp Và Phát Triển Nông Thôn Chi Nhánh Thành Phố Vĩnh Long, đặc biệt ở phòng Tín dụng đã nhiệt tình giúp đỡ em tạo mọi điều kiện để có thể hiểu thêm về nghiệp vụ cũng như sâu sát thực tế đó là kiến thức quý báo giúp em hoàn thành khóa luận tốt nghiệp và thực tế công việc sau này. Cuối lời em kính chúc cô, ban lãnh đạo và các chú, các cô, các anh, các chị phòng Tín dụng của Ngân Hàng Nông Nghiệp Và Phát Triển Nông Thôn Chi Nhánh Thành Phố Vĩnh Long cùng cô Lê Thị Lanh được dòi dào sức khỏe, công tác tốt và luôn luôn hạnh phúc. Xin nhận nơi em lời biết ơn, trân trọng kính chào. Xin chân thành cảm ơn! Sinh viên thực hiện Nguyễn Triệu Phú iv CÁC TỪ VIẾT TẮT SỬ DỤNG  TTCK : Thị trường chứng khoán ROA : Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản ROE : Lợi nhuận ròng trên vốn cổ phần ROS : Lợi nhuận ròng trên doanh thu thuần TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân VCSH : Vốn chủ sở hữu NPV : Hiện giá thuần DN : Doanh nghiệp OTC : Thị trường phi tập trung GDP : Thu nhập quốc dân CPI : Chỉ số giá tiêu dùng v DANH SÁCH CÁC BẢNG SỬ DỤNG  Bảng 2.1: Bảng thống kê số liệu của 150 công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam 25 Bảng 2.2: Bảng thống kê mô tả số liệu 28 Bảng 2.3: Mô hình hồi qui của biến tỷ suất tổng nợ/vốn cổ phần 30 Bảng 2.4: Ma trận tương quan mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 32 Bảng 2.5: Mô hình hồi qui của biến tỷ suất nợ dài hạn/vốn cổ phần 37 Bảng 2.6: Ma trận tương quan mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 39 Bảng 2.7: Bảng kiểm chứng biến ROA trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 41 Bảng 2.8: Bảng kiểm chứng biến ROE trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 42 Bảng 2.9: Bảng kiểm chứng biến ROS trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 43 Bảng 2.10: Bảng kiểm chứng biến Growth trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 44 Bảng 2.11: Bảng kiểm chứng biến Intangiblefixedasset trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 45 Bảng 2.12: Bảng kiểm chứng biến Tangiblefixedasset trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 46 Bảng 2.13: Bảng kiểm chứng biến Tax trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 47 Bảng 2.14: Bảng kiểm chứng biến Liquidity trong mô hình tổng nợ trên vốn cổ phần 48 Bảng 2.15: Bảng mô hình tổng nợ trên vốn chủ sở hữu phù hợp 49 Bảng 2.16: Bảng kiểm chứng biến ROA trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 50 Bảng 2.17: Bảng kiểm chứng biến ROE trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 51 Bảng 2.18: Bảng kiểm chứng biến ROS trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 52 Bảng 2.19: Bảng kiểm chứng biến Growth trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 53 Bảng 2.20: Bảng kiểm chứng biến Intangiblefixedasset trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 54 Bảng 2.21: Bảng kiểm chứng biến Tangiblefixedasset trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 55 Bảng 2.22: Bảng kiểm chứng biến Tax trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần 56 Bảng 2.23: Bảng kiểm chứng biến Liquidity trong mô hình nợ dài hạn trên vốn cổ phần. .57 Bảng 2.24: Bảng mô hình nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu phù hợp 58 Bảng 2.25: Bảng mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt 59 Bảng 2.26: Bảng dự báo cho mô hình tổng nợ trên vốn chủ sở hữu 60 Bảng 2.27: Bảng mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu cho biến cá biệt 61 Bảng 2.28: Bảng dự báo cho mô hình nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu 61 vi MỤC LỤC Đặt vấn đề nghiên cứu: 1 Mục tiêu nghiên cứu: 1 Phạm vi nghiên cứu: 2 Phương pháp nghiên cứu: 2 Kết cấu đề tài: gồm 3 chương: 2 CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 3 1.1. TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 3 1.1.1. Khái niệm 3 1.1.2. Đặc điểm 4 1.1.2.1 Nguồn vốn vay 4 1.1.2.2. Nguồn vốn chủ sở hữu 5 1.2. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 5 1.2.1. Nhân tố bên trong doanh nghiệp 5 1.2.1.1. Qui mô doanh nghiệp 5 1.2.1.2. Khả năng thanh toán của doanh nghiệp 6 1.2.1.3. Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp 6 1.2.1.4. Tấm chắn thuế của doanh nghiệp 7 1.2.1.5. Chính sách quản lý của lãnh đạo công ty 7 1.2.1.6. Nhân tố tài sản hữu hình của doanh nghiệp 8 1.2.2. Nhân tố bên ngoài doanh nghiệp 8 1.2.2.1. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 8 1.2.2.2. Lãi suất kỳ vọng thị trường 8 1.2.2.3. Đánh giá xếp hạng doanh nghiệp 9 1.2.2.4. Chính sách quản lý của nhà nước 9 1.2.2.5. Các tiêu chuẩn của ngành kinh doanh 9 1.2.2.6. Tác động của tín hiệu thị trường 10 1.3. CÁC MÔ HÌNH LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN HIỆN ĐẠI 10 1.3.1. Theo quan điểm truyền thống 10 1.3.2. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình MM) 11 1.3.3. Thuyết quan hệ trung gian 12 1.3.4. Kết cấu vốn và các vấn đề trung gian 12 1.3.5. Vấn đề trung gian và kết cấu vốn 13 1.3.6. Mô hình cấu trúc vốn tối ưu (Lý thuyết cân bằng) 14 1.3.7. Thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng) 15 1.3.8. Thuyết điều chỉnh thị trường 16 1.3.9. Thuyết hệ thống quản lý 18 1.4. CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH 18 1.4.1. Khả năng thanh toán hiện hành 18 1.4.2. Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) 19 1.4.3. Tài sản cố định vô hình trên tổng tài sản 20 1.4.4 Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản 20 1.4.5. Tăng trưởng giá trị sổ sách 20 1.4.6. Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản 21 1.4.7. Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) 21 1.4.8. Tỷ lệ chi phí thuế trên thu nhập trước thuế 22 1.4.9. Tổng nợ trên vốn cổ phần 22 1.4.10. Nợ dài hạn trên vốn cổ phần 22 vii Kết luận chương 1: 22 2.1. XÂY DỤNG MÔ HÌNH CẤU TRÚC VỐN 23 2.1.1. Xác định các biến của mô hình 23 2.1.2. Xác định mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 24 2.1.2.1. Xử lý số liệu cho mô hình hồi qui: 24 2.1.2.2. Mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 30 2.1.2.3. Mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 37 2.1.3. Kiểm chứng các biến không có ý nghĩa trong mô hình 40 2.1.3.1. Kiểm chứng các biến không có ý nghĩa trong mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 40 2.1.3.2. Kiểm chứng các biến không có ý nghĩa trong mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 50 2.1.4. Dự báo cho mô hình 59 2.1.4.1. Dự báo cho mô hình hồi qui tổng nợ trên vốn cổ phần 59 2.1.4.2. Dự báo cho mô hình hồi qui nợ dài hạn trên vốn cổ phần 60 2.2. HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH VÀ ĐỊNH HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP 62 2.2.1. Hạn chế của mô hình 62 2.2.2. Định hướng nghiên cứu tiếp 64 Kết luận chương 2: 66 CHƯƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ 67 3.1. GIẢI PHÁP NÂNG CAO SỬ DỤNG VỐN TỐI ƯU CHO DOANH NGHIỆP. 67 3.1.1. Cải thiện chính sách điều tiết vĩ mô của nhà nước 67 3.1.2. Cải thiện chính sách quản lý vi mô của doanh nghiệp 68 3.2. KHUYẾN NGHỊ 69 3.2.1. Đối với nhà nước và chính phủ 69 3.3.2. Đối với doanh nghiệp 69 KẾT LUẬN 71 Tài liệu tham khảo 72 viii Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh LỜI NÓI ĐẦU  Đặt vấn đề nghiên cứu: Tối ưu hóa cấu trúc vốn của các Công ty là nhiệm vụ quan trọng của nhà Quản trị tài chính. Có nhiều lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn công ty để giải thích sự khác biệt trong việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty. Tuy nhiên, ở trong bối cảnh kinh tế và môi trường thể chế của Việt Nam đã có những tác động đến việc lựa chọn cấu trúc vốn tại các công ty. Đề tài này tập trung phân tích cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.HCM để tìm hiểu và phân tích những nhân tố tác động đến việc lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho công ty một cách tối ưu.Hiện nay xu hướng xây dựng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn là một vấn đề bỏ ngỏ, đang được các nhà quản lý điều hành doanh nghiệp rất quan tâm để tìm cách làm tăng giá trị của doanh nghiệp mình lên. Vì thế, đây là một vấn đề mang tính thực tiễn rất cao, giúp điều chỉnh hiệu quả điều hành hoạt động tài chính của doanh nghiệp, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Nhận thức được vấn đề trong quá trình học tập tại trường và quá trình tìm hiểu về thực trạng Doanh nghiệp Việt Nam nên em nghiên cứu đề tài : “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn Doanh nghiệp Việt Nam hiện nay”  Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu chung: Có được một đánh giá sơ bộ về những nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, ảnh hưởng như thế nào và ở mức độ nào, tìm hiểu nguyên nhân ảnh hưởng đó. Trên cơ sở phân tích các số liệu cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Việt Nam trong năm 2011 vừa qua, em đã dùng phần mềm Eview để tiến hành chạy hồi quy và đưa ra được các kết quả của bài nghiên cứu. Mục tiêu cụ thể: phân tích đánh giá các chỉ tiêu tài chính ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp như: - Nhân tố đặc trưng của từng ngành trong nền kinh tế - Nhân tố tăng trưởng SVTH: Nguyễn Triệu Phú 1 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS. Lê Thị Lanh - Nhân tố tài sản cố định hữu hình - Nhân tố quy mô doanh nghiệp - Nhân tố tính thanh khoản - Các nhân tố nội bộ doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dựa vào tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, em đã tiến hành xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn tại Việt Nam.  Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi về thời gian: Thời gian nghiên cứu từ ngày 13/02/2012 đến 21/04/2012. Phạm vi về không gian: báo cáo tài chính của 150 công ty cổ phần được niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà nội, xử lý và phân tích số liệu năm 2011  Phương pháp nghiên cứu: Bằng phương pháp so sánh, thu thập số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của 150 công ty cổ phần trong tất cả các ngành như: thủy sản, vận tải, bảo hiểm, cơ khí, xây dựng, hàng tiêu dùng, …. được niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, từ đó dựa trên các chỉ tiêu tài chính để chạy mô hình hồi quy bằng Eview 5.1 để xây dựng mô hình cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay.  Kết cấu đề tài: gồm 3 chương: Chương 1: Những vấn đề cơ bản về cấu trúc vốn trong doanh nghiệp và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp. Chương 2: Xác định mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam hiện nay. Chương 3: Khuyến nghị SVTH: Nguyễn Triệu Phú 2 [...]... năng của chủ thể mà có thể thanh tốn tiền vay 1.2.2.4 Chính sách quản lý của nhà nước Phần lớn các cơng ty cổ phần của Việt Nam hiện nay được cổ phần hóa từ các doanh nghiệp nhà nước đều đó làm ảnh hưởng đến vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp Các chính sách quản lý điều tiết vĩ mơ của nhà nước ảnh hưởng đến nguồn vốn vay của doanh nghiệp Điều này làm ảnh hưởng đến quyết định tài trợ vốn đầu tư của các. .. để làm tăng giá trị của doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Triệu Phú 22 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh CHƯƠNG 2: XÁC ĐỊNH MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 XÂY DỤNG MƠ HÌNH CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Xác định các biến của mơ hình Các nhân tớ ảnh hưởng đến cấu trúc vớn trong thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam hiện nay được nghiên... hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị của doanh nghiệp Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ 1.3.3 Thuyết quan hệ trung gian Kết cấu vốn có thể ảnh hưởng đến các vấn đề trung gian và các vấn đề trung gian có lẽ cũng ảnh hưởng đến quyết định kết cấu vốn Thuyết này đưa ra hai giả thuyết có liên quan chặt... hình các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 2.1.2.1 Xử lý số liệu cho mơ hình hồi qui: Sau khi thu thập số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của 150 cơng ty cổ phần được niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội và TP.HCM, ta xử lý các biến trong mơ hình được bảng số liệu sau: SVTH: Nguyễn Triệu Phú 24 Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh Bảng 2.1: Bảng thống kê số liệu của 150 cơng ty niêm. .. cổ phiếu là âm Vì vậy, khi quyết định thay đổi cấu trúc vốn thì các doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng như các dự định của giám đốc mà giao dịch được đề xuất sẽ chuyển đến thị trường 1.3 CÁC MƠ HÌNH LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN HIỆN ĐẠI 1.3.1 Theo quan điểm truyền thống Quan điểm về cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi... dụng các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình Do vậy, tính thanh khoản của cơng ty có quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài chính 1.2.1.3 Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp Nhân tố khác mà ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là tiềm năng tăng trưởng Mối quan hệ dương giữa cơ hội tăng trưởng và nợ cho thấy có cùng mối quan hệ với các nước phát triển Châu Âu Theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các. ..Khóa luận tốt nghiệp GVHD: PGS.TS Lê Thị Lanh CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm Cấu trúc vốn là thuật ngữ tài chính nhằm mơ tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng mua sắm... rằng thuyết cấu trúc vốn được dựa trên điều chỉnh thị trường là lời giải thích tự nhiên nhất Thuyết này đơn giản là cấu trúc vốn phát triển như một kết quả liên tiếp của những nỗ lực trước đây nhằm điều chỉnh thị trường cổ phiếu Có 2 mơ hình điều chỉnh thị trường cổ phiếu dẫn đến mơ hình cấu trúc vốn Thứ nhất là mơ hình của Myers và Majluf (1984) với các nhà quản lý và các nhà đầu tư đầy lý trí và các. .. hoặc là vốn từ ngân sách nhà nước cấp nếu là doanh nghiệp nhà nước) Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản phản ánh tình hình chủ động về tài chính của doanh nghiệp 1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Nhân tố bên trong doanh nghiệp 1.2.1.1 Qui mơ doanh nghiệp Được đo lường bằng giá trị logarith của tổng tài sản Theo Lý thuyết đánh đổi thì quy mơ của cơng ty có... động lẫn nhau Đó là kết cấu vốn ảnh hưởng như thế nào đến các vấn đề trung gian và ngược lại, các vấn đề trung gian ảnh hưởng như thế nào đến kết cấu vốn 1.3.4 Kết cấu vốn và các vấn đề trung gian Giả thuyết rằng lưu lượng tiền mặt tự do gây nên vấn đề trung gian Chính vì thế, sự gia tăng trong mức độ vay mượn cho các doanh nghiệp với lưu lượng tiền mặt tự do chắc chắn sẽ giảm đi các vấn đề trung gian . chế của Việt Nam đã có những tác động đến việc lựa chọn cấu trúc vốn tại các công ty. Đề tài này tập trung phân tích cấu trúc vốn của các công ty niêm yết. hình - Nhân tố quy mô doanh nghiệp - Nhân tố tính thanh khoản - Các nhân tố nội bộ doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dựa vào tác động của các nhân tố ảnh