BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN NGUYỄN VIỆT TRUNG XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG – BĐS LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM NĂM 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  TRẦN NGUYỄN VIỆT TRUNG XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG – BĐS Chuyên ngành : Kinh tế tài chính – ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS. NGUYỄN VĨNH HÙNG TP.HCM NĂM 2010 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 1 DANH MỤC BẢNG BIỂU 2 DANH MỤC ĐỒ THỊ 3 DANH MỤC HÌNH 3 LỜI MỞ ĐẦU 4 Chương 1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 7 1.1.1 Khái niệm và các thành phần của cấu trúc vốn 7 1.1.2 Quyết định tài chính trong doanh nghiệp 7 1.1.2.1 Quyết định đầu tư 8 1.1.2.2 Quyết định tài trợ 8 1.1.2.3 Quyết định quản lý tài sản 9 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 10 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 10 1.2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng 11 1.2.3 Lý thuyết MM về cấu trúc vố n doanh nghiệp 12 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 19 1.3 NGUYÊN TẮC XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO DN 20 1.3.1 Nguyên tắc tương thích 20 1.3.2 Nguyên tắc cân bằng tài chính 21 1.3.3 Nguyên tắc giá trị thị trường của DN-các hàm ý rủi ro và tỷ suất sinh lợi 22 1.3.4 Nguyên tắc sử dụng chính sách tài trợ linh hoạt 22 1.3.5 Nguyên tắc thời điểm thích hợp 23 1.4 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 23 1.4.1 Đặc điểm của nền kinh tế 23 1.4.2 Đặc điểm ngành kinh doanh 24 1.4.3 Đặc điểm doanh nghiệp 25 1.4.4 Tác động tín hiệu 26 1.5 TÍNH TẤT YẾU PHẢI XÂY DỰNG MỘT CTV HỢP LÝ 27 1.6 KINH NGHIỆM NƯỚC NGOÀI 28 1.7 BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT RA CHO CÁC CÔNG TY VN 31 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 32 Chương 2 THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG –BẤT ĐỘNG SẢN 2.1 TÌNH HÌNH CHUNG CỦA CÔNG TY TRONG MÔI TRƯỜNG KINH TẾ HIỆN NAY 33 2.1.2 Môi trường tài chính – kinh tế Việt Nam 33 2.1.2 Thực trạng các kênh huy động vốn. 34 2.1.3 Tình hình quản trị công ty 38 2.2 KHẢO SÁT THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CTCP 39 2.2.1 Giới thiệu chung về cuộc khảo sát 39 2.2.2 Nội dung cuộc khảo sát 40 2.2.2.1 Thông tin tổng quát về các DN được khảo sát 40 2.2.2.2 Thông tin về quyết định cơ cấu vốn tại DN 44 2.3 NHẬN ĐỊNH CHUNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CTCP 52 2.4 ĐẶC ĐIỂM CỦA NGÀNH XÂY DỰNG – BĐS ẢNH HƯỞNG ĐẾN CTV 54 2.5 ỨNG DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUI TUYẾN TÍNH BỘI ĐỂ XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CTCP NGÀNH XÂY DỰNG – BĐS 55 2.5.1 Lựa chọn mẫu 55 2.5.2 Lựa chọn biến 55 2.5.2.1 Biến phụ thuộc 55 2.5.2.2 Biến độc lập 56 2.5.3 Mô tả thống kê các biến 58 2.5.4 Xây dựng và kiểm định mô hình 59 2.6 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA 2 CÔNG TY ĐIỂN HÌNH NGÀNH XÂY DỰNG– BĐS 63 2.6.1 Công ty CP Đầu tư Xây dựng Bình Chánh (BCI) 63 2.6.2 Công ty CP VINCOM (VIC) 65 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 67 Chương 3 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG – BĐS 3.1 MỤC TIÊU XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN 68 3.2 ĐỊNH HƯỚNG HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN 69 3.3 CÁC GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG – BĐS 69 3.3.1 Điều tiết tỷ trọng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu 69 3.3.1.1 Đề xuất cấu trúc vốn hợp lý 69 3.3.1.2 Điều tiết tỷ trọng các thành phần vốn 69 3.3.2 Khai thác các kênh huy động vốn 71 3.3.2.1 Lựa chọn nguồn vốn LN giữ lại để tái đầu tư 71 3.3.2.2 Khai thác kênh huy động vốn trái phiếu DN 72 3.3.2.3 Phát triển hoạt động mua bán, sáp nhập DN nhằm tái cấu trúc vốn 74 3.3.3 Nâng cao hiệu quả hoạt động của DN 74 3.3.3.1 Nâng cao năng lực quản trị DN 75 3.3.3.2 Nâng cao năng lực quản lý tài chính 77 3.3.4 Các giải pháp hỗ trợ khác 79 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 82 KẾT LUẬN 82 1 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt BĐS Bất động sản CP Chi phí CRA Credit Rating Agency Công ty định mức tín nhiệm CS Chính sách CSH Chủ sở hữu CTCP Công ty cổ phần CTV Cấu trúc vốn D Debt Nợ DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước DT Doanh thu E Equity Vốn chủ sở hữu EAT Earnings after taxes Lợi nhuận sau thuế EBIT Earnings before interest and taxes Lợi nhuận trước thuế và lãi vay EBT Earnings before taxes Lợi nhuận tr ước thuế EPS Earnings per share Lợi nhuận trên mỗi cổ phần HĐQT Hội đồng quản trị LDE Long Debt-to-equity ratio Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu LN Lợi nhuận LNST Lợi nhuận sau thuế NHCP Ngân hàng cổ phần NHNN Ngân hàng nhà nước NPV Net present Value Giá trị hiện tại thuần PR Public & Research Nghiên cứu và phát triển PV Present Value Giá trị hiện tại ROA Return on Assets Suất sinh lời trên tài sản ROE Return on Equity Suất sinh lời trên vốn ch ủ sở hữu SDE Short Debt-to-equity ratio Tỷ lệ nợ ngằn hạn trên vốn chủ sở hữu TD Tín dụng TDE Total Debt-to-equity ratio Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu TNDN Thu nhập doanh nghiệp WACC Weighted Average Cost of Capital Chi phí sử dụng vốn bình quân 2 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 So sánh ROA, ROE khi có sự khác nhau về cấu trúc vốn 12 Bảng 1.2 So sánh giá trị thị trường của DN A và DN B 14 Bảng 1.3 Minh họa cho lập luận MM dựa trên quy trình mua bán song hành 15 Bảng 1.4 So sánh thuế TNDN giữa DN A và DN B 17 Bảng 1.5 Minh họa CTV của 2 công ty Xây dựng –BĐS ở Anh 30 Bảng 2.1 Thống kê tỷ trọng các thành phần vốn của DN 42 Bảng 2.2 Cơ sở lựa chọn nguồn tài trợ 46 Bảng 2.3 Mứ c độ quan tâm đến cấu trúc vốn 48 Bảng 2.4 Hệ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDE) các ngành 54 Bảng 2.5 Tóm tắt các biến độc lập trong mô hình 58 Bảng 2.6 Mô tả thống kê các biến 58 Bảng 2.7 Ma trận tương quan giữa các biến 60 Bảng 2.8 Model Summary 61 Bảng 2.9 ANOVA b 61 Bảng 2.10 Coefficients a 61 Bảng 2.11 Chỉ tiêu tài chính BCI từ năm 2006 - 2009 63 Bảng 2.12 Chỉ tiêu tài chính VIC từ năm 2006 - 2009 65 3 DANH MỤC ĐỒ THỊ Đồ thị 1.1 Chi phí sử dụng vốn theo lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 11 Đồ thị 1.2 Chi phí sử dụng vốn theo lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng 12 Đồ thị 1.3 Cơ cấu tài sản và nguồn tài trợ 20 Đồ thị 2.1 Giá hàng hóa trên thị trường thế giới 33 Đồ thị 2.2 Nới lỏng chính sách tiền tệ 34 Đồ thị 2.3 Phân loại DN theo doanh thu và vốn điều lệ 41 Đồ thị 2.4 So sánh cấu trúc vốn theo tỷ trọng sở hữu vốn nhà nước 42 Đồ thị 2.5 Thứ tự ưu tiên lựa chọn nguồn vốn 45 Đồ thị 2.6 Lợi ích cơ bản của vốn chủ sở hữu 47 Đồ thị 2.7 Lợi ích cơ bản của vốn vay 47 Đồ thị 2.8 Công cụ xây dựng cấu trúc vốn 50 Đồ thị 2.9 Nhân tố tác động đến việc xây dựng cấu trúc vố n 52 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1 Nguyên tắc tổng giá trị không đổi theo quan điểm MM 13 Hình 2.1 Phân loại công ty theo ngành nghề 40 Hình 2.2 Phân loại công ty theo năm hoạt động 40 Hình 2.3 Phân loại công ty theo lợi nhuận sau thuế bình quân năm so với doanh thu 44 Hình 2.4 Phân loại các nguồn vốn 43 Hình 2.5 Lựa chọn chính sách cổ tức 45 4 LỜI MỞ ĐẦU Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động của tất cả các nền kinh tế, các công ty trên thế giới. Tại Việt Nam ảnh hưởng này thể hiện rõ nét trong năm 2008-2009 ở thị trường tiền tệ và thị trường vốn. Các ngân hàng thương mại tăng lãi suất cao đi kèm với thị trường chứng khoán mất tính thanh khoản nên các công ty g ặp nhiều khó khăn trong huy động vốn, một số công ty lâm vào kiệt quệ tài chính. Việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý nhằm tối thiếu hóa chi phí sử dụng vốn đảm bảo đủ nguồn vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty. Vấn đề cấu trúc vốn được nghiên cứu nhiều ở các nước trên thế giới đặc bi ệt là đối với những nước có thị trường vốn phát triển mạnh. Ở Việt Nam thị trường vốn đang trong giai đoạn đầu phát triển nên việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý chưa được các công ty quan tâm sâu sắc do việc tiếp cận nguồn vốn từ các kênh khác nhau còn nhiều hạn chế. Trước tình hình đó việc nghiên cứu xây dựng một cơ cấu vốn hợp lý cho công ty trở nên cấ p thiết vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến sự phát triển bền vững của công ty. Đặc biệt ở các công ty thuộc những ngành nghề thâm dụng vốn như ngành xây dựng – BĐS. Vì vậy, tôi chọn đề tài “Xây dựng cấu trúc vốn của công ty cổ phần ngành xây dựng – BĐS” làm đề tài cho luận văn thạc sỹ kinh tế của mình. 1. Mục tiêu nghiên cứu  Hệ thống hóa các vấ n đề lý luận cơ bản về cấu trúc vốn của công ty cổ phần.  Khảo sát nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn của công ty cổ phần nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định xây dựng cấu trúc vốn hợp lý của công ty. [...]... 1: Lý luận chung về cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của DN  Chương 2: Thực trạng về cấu trúc vốn của công ty cổ phần ngành xây dựng – BĐS từ năm 2006-2009  Chương 3: Giải pháp hoàn thiện xây dựng cấu trúc vốn tại các ty cổ phần ngành xây dựng – BĐS CÔNG TRÌNH CỦA NHỮNG TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN VĂN Lê Công Toàn (2007) Xây dựng cơ cấu vốn cho các công ty cổ phần niêm yết trên... dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn giúp các công ty hình thành cơ sở lý luận trong xây dựng cấu trúc vốn phù hợp với từng đặc điểm công ty trong từng giai đoạn hoạt động 6  Nghiên cứu cấu trúc vốn trong công ty cổ phần xây dựng – BĐS cho thấy sự khác biệt cơ bản cấu trúc vốn của công ty cổ phần ngành xây dựng – BĐS với các ngành kinh tế khác 5 Kết cấu của đề tài Ngoài lời mở đầu, kết luận và phụ... VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm và thành phần của cấu trúc vốn Khái niệm cấu trúc tài chính (financial structure): Cấu trúc tài chính bao gồm nợ ngắn hạn cộng với nợ trung dài hạn và vốn cổ phần dùng để tài trợ cho tài sản của DN Cấu trúc tài chính trừ đi nợ ngắn hạn sẽ cho ta cấu trúc vốn của DN Như vậy, cấu. .. trạng cấu trúc vốn các công ty cổ phần, thời gian khảo sát từ 12/07/2009 đến 30/10/2009  Xây dựng mô hình hồi qui sử dụng số liệu của 85 công ty thuộc ngành xây dựng – BĐS, với đặc tính riêng của ngành là chu kỳ sản xuất kinh doanh dài nên số liệu lấy bình quân 3 năm 2007, 2008, 2009 từ báo cáo tài chính của công ty 4 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài  Đề tài nghiên cứu ứng dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn. .. tố tác động đến cấu trúc vốn công ty  Phương pháp định lượng thực hiện bằng bộ dữ liệu thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty cổ phần ngành xây dựng – BĐS Sử dụng phần mềm SPSS 16.0 và phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (Ordinary least square – OLS) để xác định hệ số hồi qui βi, trên cơ sở đó xây dựng phương trình các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của công ty 3 Phạm vi nghiên... cần thiết để xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý cho DN Trong thực tế việc lựa chọn nguồn tài trợ là một quyết định cẩn trọng cho DN khi mà nền kinh tế có biến động lớn Do đó, khả năng dự báo sự phát triển kinh tế góp phần tích cực phát huy hiệu quả của các nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn 1.4 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN Hai thành phần cơ bản trong cấu trúc vốn là nợ và vốn chủ sở hữu... chịu sự cạnh tranh ngành; có lợi nhuận cao Ngược lại, các DN có những đặc điểm tài sản vô hình nhiều rủi ro; mức độ canh tranh cao thì chủ yếu dựa vào vốn cổ phần Phần lớn rủi ro kinh doanh của một DN gặp phải là do hoạt động ngành ấn định nên cấu trúc vốn của DN có khuynh hướng tập trung sát với cấu trúc vốn chung của ngành Vì vậy, nghiên cứu tác động của ngành kinh doanh đến cấu trúc vốn là cơ sở khoa... biệt là sự sụp đổ thị trường bất động sản nên nhu cầu vốn đầu tư giảm, khả năng huy động vốn trên thị trường rất khó khăn Hầu hết các công ty thuộc ngành xây dựng – BĐS đều thua lỗ nhưng với CTV hợp lý 2 công ty bellway và Henry vẫn duy trì được mức sinh lợi ROA thấp nhất là 1,5% Bảng 1.5 Minh họa CTV của 2 công ty Xây dựng –BĐS ở Anh Tên công ty Bellway www.bellwaycoporate.com Năm DE (%) ROA(%) 2005... đổi cấu trúc vốn cung cấp là đáng tin cậy vì các dòng tiền trong tương lai mang lại do dự án đầu tư có hiệu quả Khi DN gia tăng cổ tức hay mua lại cổ phần thường cũng là tín hiệu cho biết DN có thu nhập cổ phần dương Vì vậy, khi DN thực hiện quyết định thay đổi cấu trúc vốn DN phải chú ý đến tín hiệu mà DN sẽ truyền ra thị trường 1.5 TÍNH TẤT YẾU PHẢI XÂY DỰNG MỘT CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ Nghiên cứu cấu trúc. .. ngắn hạn sẽ cho ta cấu trúc vốn của DN Như vậy, cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ trung, dài hạn với nguồn vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường để tài trợ cho quyết định đầu tư của DN Mối quan hệ tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu thể hiện cấu trúc vốn của DN trong từng giai đoạn kinh doanh, một cấu trúc vốn hợp lý sẽ làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, làm tối đa hóa giá trị DN và giảm thiểu rủi ro . định xây dựng cấu trúc vốn hợp lý của công ty. 5  Đề xuất giải pháp nhằm góp phần hoàn thiện cấu trúc vốn cho các công ty cổ phần, giúp công ty cơ cấu. chung về cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc v ốn của DN  Chương 2: Thực trạng về cấu trúc vốn của công ty cổ phần ngành xây dựng – BĐS từ