Đang tải... (xem toàn văn)
ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN
Tai chinh Doanh nghiep CƠ HỘI VÀ MỤC TIÊU ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN Chuyên đề: Đầu tư chứng khốn việc bỏ vốn mua CK thị ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOAÙN trường niêm yết thị trường OTC nhằm mục tiêu lợi nhuận Lợi nhuận có từ đầu tư cổ phiếu: Người trình bày: Ths LÊ HOÀNG VINH - Cổ tức => mục tiêu dài hạn - Lãi vốn cổ phiếu tăng giá => mục tiêu ngắn hạn Thu nhập đầu tư trái phiếu: - Lãi định kỳ - Mệnh giá nhận đáo hạn TẠI SAO CẦN ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN??? NỘI DUNG CHUYÊN ĐỀ KHÁI NIỆM VỀ GIÁ TRỊ QUY TRÌNH CHUNG KHI ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Ths Lê Hồng Vinh Tai chinh Doanh nghiep KHÁI NIỆM VỀ GIÁ TRỊ QUY TRÌNH ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN Bước 1: ƯỚC LƯNG DÒNG TIỀN THU NHẬP KỲ VỌNG Giá thị trường chứng khoán: giá chứng Bước 2: ƯỚC LƯNG SUẤT CHIẾT KHẤU khoán giao dịch mua bán thị trường (SUẤT SINH LỜI YÊU CẦU CỦA NHÀ ĐẦU TƯ) xác định thông qua quan hệ cung cầu = LÃI SUẤT PHI RỦI RO + PHẦN BÙ RỦI RO Giá lý thuyết chứng khoán (intrinsic value): Bước 3: XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA DÒNG THU giá trị xác định kỹ thuật định NHẬP THEO SUẤT CHIẾT KHẤU ƯỚC LƯNG giá => giá trị kinh tế chứng khoán Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông): ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ⇒ chia cổ tức tùy theo KQKD ⇒ quyền bầu cử, ứng cử vào máy quản trị kiểm soát công ty ⇒ trách nhiệm tương ứng với phần vốn góp Cổ tức cổ phần thường - kỳ vọng gia tăng theo KQKD - tùy thuộc sách cổ tức Ths Lê Hồng Vinh Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI Cổ phiếu ưu đãi: ⇒ ưu tiên trả lãi trước cổ phiếu thường với tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm ⇒ không xác định ngày đáo hạn ⇒ quyền quản lý công ty V – Giá cổ phiếu Dp – cổ tức cổ phiếu ưu đãi V= kp – tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng Dp kp Ví dụ: Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100.000 đồng, trả cổ tức 10%, nhà đầu tư mong muốn lãi suất đầu tư 15% Cổ phiếu đáng giá bao nhiêu? V = 10000 / 15% = 66667 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC - Mô hình chiết khấu cổ tức Mô hình chiết khấu cổ tức sử dụng với điều kiện: - Sử dụng số PE - Dự đoán động thái tăng trưởng cổ tức - Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư V= Ths Lê Hồng Vinh ∞ D1 D2 D∞ + +⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅ + = ∑ Di ⋅ ∞ (1 + k e) (1 + k e ) (1 + k e ) (1 + k e )t t =1 Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC Ba trường hợp tăng trưởng cổ tức: - Tốc độ tăng trưởng MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC KÝ HIỆU: ⇒ Tốc độ tăng trưởng cổ tức : g g = ROE x Tỷ lệ thu nhập giữ lại - Tốc độ tăng trưởng không đổi (tăng trưởng đều) - Tốc độ tăng trưởng thay đổi (tăng trưởng không đều) LN ròng ROE = Vốn chủ sở hữu bình quân ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG BẰNG (zero growth): MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG KHÔNG ĐỔI (constant growth): ⇒g=0 ⇒ D0 = D1 = D2 = D3 = ………… = D∞ V = Ths Lê Hoàng Vinh D1 ke V = D1 ke - g ⇒ D1 : cổ tức năm thứ D1 = D0 (1 + g) ⇒ D0 : cổ tức năm Tai chinh Doanh nghiep TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG KHÔNG ĐỔI V = Dn D1 D2 + +⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅ + (1 + k e) (1 + k e ) (1 + k e )n D1 D1 (1 + g ) D1 (1 + g )n-1 + +⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅ + V= (1 + k e) (1 + k e )2 (1 + k e )n D1 V= (1 + k e) ⎛ (1 + g ) (1 + g )n-1 ⎞ ⎜1 + ⎟ +⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅ + ⎜ (1 + k ) (1 + k e )n-1 ⎟ e ⎝ ⎠ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC Có thông tin liên quan đến cổ phiếu ABC sau: - Suất sinh lời VCSH (ROE) năm trước : 20% - EPS năm trước: 2000 - Tỷ lệ chia cổ tức 40% - Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi - Tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư: 15% Định giá cổ phiếu ABC định nên mua hay bán cổ phiếu này, biết giá thị trường hành 35000 Ths Lê Hồng Vinh TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG KHÔNG ĐỔI ⎛ 1+ g ⎞ 1- ⎜ ⎜ 1+ k ⎟ ⎟ D1 D1 e ⎠ ⎝ ⋅ = V= (1 + k e) ⎛ k e − g ⎞ ke − g ⎜ ⎜ 1+ k ⎟ ⎟ e ⎠ ⎝ n V= ⎡ ⎛ 1+ g ⎞n ⎤ ⎟ ⎥ ⎢1- ⎜ ⎜ ⎟ ⎢ ⎝ 1+ ke ⎠ ⎥ ⎣ ⎦ D1 ke − g ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC EPS0 = 2000 D0 = 2000 40% = 800 g = 20% (1 – 40%) = 12% D1 = 800 (1 + 12%) = 896 V = 896 / (15% - 12%) = 29866,67 < Pht = 35.000 Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG THAY ĐỔI (differential growth): D Giai đoạn (g2) MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG THAY ĐỔI: t1 V = ∑ D0 ⋅ t =1 ∞ (1 + g1 )t (1 + g2 )t-t1 + ∑ D t1 ⋅ (1 + k e )t t= t1+1 (1 + k e )t Giai đoạn (g1) t t1 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG THAY ĐỔI: Cổ phiếu XYZ có thông tin liên quan nhö sau: (1 + g1 )t Vt1 V = ∑ D0 ⋅ + t (1 + k e ) (1 + k e )t1 t =1 t1 Vt1 = Ths Lê Hồng Vinh ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG D (1 + g1) (1 + g2 ) Dt1+ = k e - g2 k e - g2 t1 - Cổ tức năm tại: 2500 - Dự kiến tăng trưởng cổ tức 15% năm kể từ năm thứ trở 8% Tỷ suất lợi nhuận mong đợi nhà đầu tư 12% cổ phiếu đáng giá bao nhiêu? Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG Hiện giá cổ tức năm ñaàu: t1 V(1) = ∑ D ⋅ t =1 Giá lý thuyết XYZ là: (1 + g1 )t (1 + 15)t = ∑ 2500 ⋅ (1 + k e )t t=1 (1 + 15%)t = 13.541,07 đồng Hiện giá cổ tức từ năm thứ trở đi: V(2) = ∞ ∑D t = t1+1 t1 ⋅ t-t1 (1 + g2 ) 2500 (1 + 15%) (1 + 8%) = t 12% - 8% (1 + k e ) 13.541,07 + 135766,61 / (1 + 12%)5 90.578,69 = 135766,61 đồng Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 25 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 26 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC - Mô hình không áp dụng trường hợp công ty không trả cổ tức - Đòi hỏi phải có tốc độ tăng trưởng cổ tức ⇒ khó xác MÔ HÌNH SỬ DỤNG CHỈ SỐ PE PP sử dụng thông dụng phổ biến, đặc biệt NĐT cá nhân (vì đơn giản, dễ hiểu), giá cổ phiếu xác định cách lấy lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu (EPS) nhân với số PE bình quân ngành V = PE EPS Chỉ số PE gì? EPS gì? Ths Lê Hồng Vinh Tai chinh Doanh nghiep LÏI NHUẬÄN TRÊN MỖI CỔÅ PHIẾÁU LƠ NHUA CO PHIE (EPS – Earnings Per Share) ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH SỬ DỤNG CHỈ SỐ P/E Chỉ số PE tỷ lệ giá cổ phiếu cổ phiếu với thu nhập hàng năm cổ phiếu Ví dụ: Một cổ phiếu có số P/E = 20 có nghóa gì? ⇒ chấp nhận bỏ 20 đồng để nhận đồng lãi từ cổ EPS = Lợi nhuận ròng − cổ tức ưu đãi Số cổ phiếu thường trung bình lưu hành kỳ Phảûn ánh mức lợïi nhuậän tạïo năm Pha nh lơ nhua ta đươ cổå phiếáu co phie phiếu TTCK phát triển P/E trung bình từ 18 – 25 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG MÔ HÌNH SỬ DỤNG CHỈ SỐ PE Ví dụ: EPS năm trước cổ phiếu ABC 4000, số PE bình quân ngành 12 Giá ABC 40000 đồng Số lượng cổ phiếu năm dự kiến tăng thêm 10% Nếu LN sau thuế dự kiến tăng 5%, cổ phiếu ABC đáng giá bao nhiêu? EPS kỳ vọng năm nay: 4000 1,05 / 1,1 = 3818,18 Giá lý thuyết cổ phiếu ABC là: 3818,18 x 12 = 45818,18 đồng Ths Lê Hồng Vinh HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH SỬ DỤNG CHỈ SỐ PE - Phụ thuộc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng, - Cơ sở tìm số PE phù hợp, - Liệu có hoàn toàn tin tưởng thông tin trung bình ngành công bố không, - Có độ lệch PE công ty PE ngành, Tai chinh Doanh nghiep Tính số PE cho công ty Ví dụ cổ phiếu ABC - Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại (b) - Mệnh giá: 100.000 đồng Số lượng phát hành: 80.000 - Cổ tức dự kiến (D1), Lợi nhuận cổ phiếu dự kiến - EPS kỳ vọng 75.000 đồng ke = 20%, g = 10% (EPS1) Tại thời điểm thứ nhất, ta coù: D1 = − b ⇒ D1 = (1 − b).EPS1 EPS1 V= D1 (1 − b).EPS 1− b = ⇒ PE = ke − g ke − g ke − g - Công ty sử dụng 100% lợi nhuận chia cổ tức PE = 1− b − 0% = = 10 k e − g 20% − 10% Giá cổ phiếu = 75000 10 = 750.000 đồng Ví dụ cổ phiếu XYZ LI SUẤT CỔ PHIẾU - Mệnh giá: 10.000 đồng Cổ phiếu ưu đãi - Số lượng phát hành: 5600.000 - EPS kỳ vọng 2.400 đồng ke = 15%, g = 10% - Công ty sử dụng 40% lợi nhuận chia cổ tức PE = 1− b − 60% = =8 ke − g 15% − 10% Giá cổ phiếu = 2400 x = 19.200 đồng Ths Lê Hồng Vinh P0 = Dp kp ⇒ kp = Dp P0 Cổ phiếu thường P0 = D1 D ⇒ ke = + g ke − g P0 ⇒ Sử dụng để xác định chi phí sử dụng vốn Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 38 ĐẶC ĐIỂM CỦA TRÁI PHIẾU - Trái phiếu giấy chứng nhận nợ - Chứng khoán nợ - Hưởng lãi suất cố định - Có thời gian đáo hạn (trừ trái phiếu không kỳ hạn) - Trái chủ quyền bầu cử - Được hưởng lãi trước cổ đông - Công ty bị phá sản không trả nợ lãi Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 39 Ths Lê Hồng Vinh Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 40 Tai chinh Doanh nghiep CÁC LOẠI TRÁI PHIẾU PHÂN BIỆT TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU Trái phiếu phủ TRÁI PHIẾU: - Chứng nhận nợ (CK nợ) - Trái phiếu có kỳ hạn (trừ TP không kỳ hạn) + Trái phiếu không trả lãi (trừ CP ưu đãi) - Không có thời hạn hoàn vốn - Trái chủ không quyền - Cổ đông có quyền bầu cử Trái phiếu công ty bầu cử - Trái phiếu chuyển đổi - Được hưởng lãi trước CP - Trái phiếu chuyển đổi - Công ty bị phá sản Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 41 NGUYÊN TẮC CHUNG KHI ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Các khoản thu nhập nhận từ trái phiếu tương lai tương ứng đồng vốn đầu tư thời điểm ⇒ Xác định giá dòng thu nhập theo suất sinh lời mong muốn đầu tư trái phiếu - Thu nhập: Lãi định kỳ, Mệnh giá đáo hạn - Suất sinh lời mong muốn (kd): tùy thuộc lãi suất phi rủi ro mức độ rủi ro công ty phát hành trái phiếu Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 43 Ths Lê Hoàng Vinh - Không cố định cổ tức - Có thời hạn hoàn vốn + Trái phiếu có trả lãi - Trái phiếu chuộc lại - Chứng nhận đầu tư (CK vốn) - Lãi suất cố định - Trái phiếu không kỳ hạn CỔ PHIẾU: không trả nợ lãi - Được chia cổ tức nhận tài sản lý sau trái chủ - Công ty không bị phá sản không trả cổ tức Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 42 RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU Rủi ro lãi suất: lãi suất tăng Rủi ro tái đầu tư: lãi suất giảm Rủi ro toán: người phát hành KNTT Rủi ro lạm phát: rủi ro sức mua, biến đổi giá trị dòng tiền đem lại từ trái phiếu Rủi ro khoản: nhà đầu tư ngắn hạn, liên quan đến chuyển đổi trái phiếu thành tiền Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 44 Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU V= ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU KHÔNG KỲ HẠN n MV I +∑ n (1 + k d ) t =1 (1 + k d ) t V – giá lý thuyết trái phiếu n – số kỳ hạn nhận lãi Trái phiếu kỳ hạn hay gọi TP vónh cửu (perpetual bond) có nguồn gốc từ nước Anh Chính phủ Anh phát hành sau chiến tranh Napoleon để huy động vốn dài hạn phục vụ tái thiết đất nước Đây cam kết Chính phủ Anh trả số tiền lãi cố định mãi cho người sở hữu trái phiếu I – lãi định kỳ kd – suất sinh lời yêu cầu MV – mệnh giá trái phiếu Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 45 Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 46 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU KHÔNG KỲ HẠN V= ∞ I I I I I + + + =∑ = ∞ (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + k d ) (1 + k d ) t k d t =1 Giả sử anh (chị) mua trái phiếu hưởng lãi hàng năm 1000$ với thời gian vô hạn Anh (chị) yêu cầu suất sinh lời 15% giá trái phiếu là: Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ: V= I MV I I + + + + n (1 + k d ) (1 + k d ) n (1 + k d ) (1 + k d ) Một trái phiếu có mệnh giá 1000$, trả lãi hàng năm 10% thời hạn 10 năm Nhà đầu tư đòi hỏi suất sinh lời 15%, giá trái phiếu là: I 1000 V= = = 6.666,67$ k d 15% V = 100 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 47 Ths Lê Hồng Vinh ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CÓ KỲ HẠN (1 + 15%)10 − 1000 + = 749,06$ 15%.(1 + 15%)10 (1 + 15%)10 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 48 Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CÓ KỲ HẠN Câu hỏi 1: CÔNG TY PHÁT HÀNH CHỊU LÃI SUẤT BAO NHIÊU? BÀI TẬP ỨNG DỤNG Hôm ngày 20/7/2008, anh (chị) có thông tin liên quan đến trái phiếu ABC sau: - Ngày phát hành: 20/7/2006 Câu hỏi 2: KHI PHÁT HÀNH, CÔNG TY CÓ CẦN QUAN TÂM ĐẾN LÃI SUẤT CÔNG BỐ (LÃI SUẤT NIÊM YẾT) TRÊN TRÁI PHIẾU HAY KHÔNG? - Mệnh giá: 1.000.000 đồng - Thời hạn: năm, ngày đáo hạn: 20/7/2011 - Lãi suất trái phiếu 10%/năm, trả lãi hàng năm Xác định giá lý thuyết trái phiếu biết lãi suất chiết khấu 15% Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 49 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 50 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CÓ KỲ HẠN Trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi: V= Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu đáo hạn MV (1 + k d ) n (YTM – Yeild to Maturity): P0 = Một trái phiếu không trả lãi có mệnh giá 1000$, thời hạn 10 năm Nhà đầu tư đòi hỏi suất sinh lời 15%, giá trái phiếu là: Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 51 I MV I I + + + + n (1 + YTM) (1 + YTM) n (1 + YTM) (1 + YTM) Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu thu hồi (YTC - Yield to Call): P0 = 1000 V= = 247,18$ (1 + 15%)10 Ths Lê Hồng Vinh LI SUẤT ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU I PC I I + + + n + (1 + YTC) (1 + YTC) (1 + YTC) (1 + YTC) n Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 52 Tai chinh Doanh nghiep Bài tập ứng dụng PHÂN TÍCH SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ TRÁI PHIẾU Một trái phiếu có kỳ hạn năm phát hành ngày 05/07/07 với mệnh giá 1.000.000 đồng, lãi suất trái V= phiếu 12%/năm, trả lãi hàng năm Giả sử hôm ngày 05/07/08, trái phiếu giao dịch thị trường với giá 1.108.000 đồng Nếu suất sinh lời mong muốn bạn 10%/naêm I MV I I + + + + n (1 + k d ) (1 + k d ) n (1 + k d ) (1 + k d ) Giá trái phiếu phụ thuộc yếu tố: -I : lãi định kỳ (không thay đổi) - kd : suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư - Tại giá thị trường trái phiếu lớn mệnh giá? - MV : mệnh giá trái phiếu (không thay đổi) - Bạn có mua trái phiếu không? Giải thích? Lợi suất -n : số năm lại trái phiếu (từ đến lúc đáo hạn) đầu tư lúc đáo hạn bao nhiêu? Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 53 Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 54 PHÂN TÍCH RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU BÀI TẬP ỨNG DỤNG Lãi suất chiết khấu Trái phiếu phát hành với mệnh giá 1000$, lãi 10% 11% 12% 13% 14% 15% 1063 1031 1000 970 942 914 naêm 1050 1024 1000 976 954 932 coøn 1035 1017 1000 983 967 951 1018 1009 1000 991 982 974 1000 1000 1000 1000 1000 1000 suất 12%/năm, trả lãi hàng năm, thời hạn năm Nếu lúc phát hành nhà đầu tư đòi hỏi suất sinh lời Số 12% giá trái phiếu bao nhiêu? Xác định giá trái phiếu sau phát hành năm trường hợp: lại + kd sau phát hành năm 15% + kd sau phát hành năm 10% Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 55 Ths Lê Hoàng Vinh Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 56 Tai chinh Doanh nghiep PHÂN TÍCH SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ TRÁI PHIẾU Giá trái phiếu biến động theo lãi suất thị trường PHÂN TÍCH SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ TRÁI PHIẾU Giá trái phiếu - Lãi suất thị trường tăng ⇒ giá trái phiếu giảm - Lãi suất thị trường giảm ⇒ giá trái phiếu tăng - Lãi suất thị trường > lãi suất trái phiếu ⇒ giá trái phiếu thấp mệnh giá - Lãi suất thị trường < lãi suất trái phiếu ⇒ giá trái phiếu cao mệnh giá LS thị trường < LS t rái ph iếu LS thị trường = LS trái phiếu MV iếu rái ph > LS t trường LS thị - Lãi suất thị trường = lãi suất trái phiếu ⇒ giá trái phiếu mệnh giá Thời gian Giá trái phiếu → mệnh giá thời gian tiến dần đến ngày đáo hạn Ngaøy: 15 – 12 - 2005 | Trang: 57 Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 58 PHÂN TÍCH RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU 10% ĐỘ CO GIÃN GIÁ TRÁI PHIẾU e= % THAY ĐỔI GIÁ TRÁI PHIẾU % THAY ĐỔI LÃI SUẤT Số 11% 12% 13% 14% 15% 1063 1031 1000 970 942 914 991 982 974 năm +31 (3,1%) Khi số năm lại trái phiếu năm, độ co giãn xác định – 1,1 có nghóa gì? ⇒ Với số năm lại trái phiếu năm, tốc độ tăng lãi suất 1% giá trái phiếu giảm 1,1% ngược lại lại 1018 1009 1000 +9 (0,9%) Độ co giãn TP năm: e = [(1031–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,37 Độ co giãn TP năm: Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 59 Ths Lê Hoàng Vinh Lãi suất chiết khấu e = [(1009–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,11 Tai chinh Doanh nghiep Độ co giãn TP năm: e = [(1031–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,37 Độ co giãn TP năm: e = [(1009–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,11 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI HAI TRÁI PHIẾU CÓ CÙNG MỨC LÃI SUẤT, TRÁI PHIẾU NÀO CÓ THỜI GIAN ĐÁO HẠN DÀI HƠN SẼ CÓ MỨC ĐỘ BIẾN ĐỘNG GIÁ THEO LÃI SUẤT LỚN HƠN ⇒ RỦI RO HƠN TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI LÀ GÌ? Ths Lê Hoàng Vinh Bộ môn Phân tích – Thống kê, Khoa Kế toán – Kiểm toán LI ÍCH TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI Trái phiếu chuyển đổi (convertible bond) loại trái phiếu trái phiếu phaùt hành cổ phiếu trái phiếu thông cơng ty phát hành cho người nắm giữ thường có quyền chuyển đổi thành số VCB phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi cổ phiếu cơng ty thời hạn suất 6%, huy động tiền gửi dài hạn hiệu lực định Ths Lê Hồng Vinh Đối với nhà phát hành: chi phí vốn thấp lên đến – 10% Tai chinh Doanh nghiep LI ÍCH TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI Đối với nhà phát hành: chi phí vốn thấp cổ phiếu trái phiếu thơng thường Tại sao? LI ÍCH TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI Đối với nhà đầu tư: hội chuyển đổi khoản đầu tư trái phiếu thành khoản đầu tư Vì trái phiếu chuyển đổi có khả chuyển cổ phiếu, đặc biệt cổ phiếu có đổi thành cổ phiếu người nắm giữ giá khó mua thị trường hưởng lợi từ việc tăng giá cổ phiếu chuyển đổi nên công ty thường đưa lãi suất thấp trái phiếu chuyển đổi CÁC KHÁI NIỆM LIÊN QUAN Tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio) trái phiếu số lượng cổ phiếu mà trái phiếu đổi Cụ thể trường hợp trái phiếu chuyển đổi ACB, trái phiếu chuyển đổi thành 100 cổ phiếu, tức theo tỷ lệ 1:100 Ths Lê Hồng Vinh CÁC KHÁI NIỆM LIÊN QUAN Giá chuyển đổi (conversion price) trái phiếu tỷ số mệnh giá trái phiếu tỷ lệ chuyển đổi Giá chuyển đổi tính toán cách lấy mệnh giá trái phiếu chia cho tỷ lệ chuyển đổi Tai chinh Doanh nghiep CAÙC KHAÙI NIỆM LIÊN QUAN Trường hợp trái phiếu chuyển đổi ACB: Giá chuyển đổi: 1.000.000/100 = 10.000 đồng Điều có nghĩa là, chuyển đổi, nhà đầu tư từ bỏ trái phiếu có mệnh giá 1.000.000 đồng ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI Giá trị trái phiếu chuyển đổi dựa sở định giá ba yếu tố: * Giá trị trái phiếu đơn (straight bond value) để lấy 100 cổ phiếu ACB điều tương * Giá trị chuyển đổi (conversion value) đương bỏ 10.000 đồng để mua * Giá trị quyền chọn (option value) cổ phần ACB ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU ĐƠN THUẦN (straight bond value) ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ÑOÅI GIÁ TRỊ CHUYỂN ĐỔI (CONVERSION VALUE) Giá trị chuyển đổi giá xác định thời Giá trị trái phiếu đơn giá trị mà trái điểm chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu phiếu bán khơng vào giá thị trường cổ phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu Giá trị tùy thuộc Giá trị chuyển đổi = số lượng cổ phiếu nhận vào lãi hưởng mức độ rủi ro trái chuyển đổi nhân với giá thị trường phiếu Cách xác định giá trị trái phiếu đơn cổ phiếu giống định giá trái phiếu thơng thường ⇒ GIÁ TPCĐ KHÔNG THẤP HƠN GTCĐ Ths Lê Hồng Vinh Tai chinh Doanh nghiep ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN (OPTION VALUE) Giá trị trái phiếu chuyển đổi nói chung cao giá trị trái phiếu đơn giá trị chuyển đổi ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN = GIÁ CỔ PHIẾU – GIÁ CHUYỂN ĐỔI Bởi nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu có GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI quyền lựa chọn chuyển đổi thành cổ phiếu = MAX (GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU ĐƠN THUẦN, GIÁ TRỊ không, vào kết so sánh giá trị trái CHUYỂN ĐỔI) + GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN phiếu đơn giá trị chuyển đổi Sự chờ đợi có giá trị, gọi giá trị quyền chọn Một trái phiếu chuyển đổi có mệnh giá triệu đồng với thời hạn 10 năm, lãi suất 10%, trả lãi hàng năm; tỷ lệ chuyển đổi 1:40 Tỷ suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư 12% Anh (chị) xác định giá trái phiếu chuyển đổi trường hợp: (1) Giá cổ phiếu 20000 đồng (2) Giá cổ phiếu 40000 đồng Ths Lê Hồng Vinh ... nghiep KHÁI NIỆM VỀ GIÁ TRỊ QUY TRÌNH ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN Bước 1: ƯỚC LƯNG DÒNG TIỀN THU NHẬP KỲ VỌNG Giá thị trường chứng khoán: giá chứng Bước 2: ƯỚC LƯNG SUẤT CHIẾT KHẤU khoán giao dịch mua... ACB ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU ĐƠN THUẦN (straight bond value) ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI GIÁ TRỊ CHUYỂN ĐỔI (CONVERSION VALUE) Giá trị chuyển đổi giá xác định thời Giá. .. xác định thông qua quan hệ cung cầu = LÃI SUẤT PHI RỦI RO + PHẦN BÙ RỦI RO Giá lý thuyết chứng khoán (intrinsic value): Bước 3: XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA DÒNG THU giá trị xác định kỹ thuật định